Q25流水符合预期年为投入年各品类布局积极-0429海通国际-李宁-2331HK-1Q25业绩点评：1

　　2025-2027年收入分别为289…■○.9/305△○◆.1/332◆•.0亿元（原2025-26预测为310△▷….8/332▽•□.0亿元）◆-△，同比增长1●▲○.1%/5••.2%/5○□□◆▼■.6%•●◁☆；2025-2027年归母净利润分26□◆◁☆.5/30•★◁★□.0/33▽□.5亿元（原2025-26预测为36●■▽.1/39▪☆■◇○.2亿元）▽▷，同比-12◁▲★●•….2%/13●…◁==▽.2%/11◇=▷△☆.7%…◆★▽，对应2024-2026年PE为13▷▲□◆.6X/12☆▼◆◁☆.0X/10◁-□★▷□.8X◁=……●◁猎鹰游戏耳机Falcon Pro。。我们看好李宁拥有的多个运动鞋类技术平台会为李宁提供科技动力○-•■★；篮球鞋和跑鞋的矩阵完善=▲☆，且拥有多个长寿产品系列◆◆◁…▼。李宁渠道调整已接近尾声○☆◆•□☆，我们预期加盟-□□▽、直营○…▪=△○、中国李宁和李宁1990的店铺调整在今年基本结束◆…●，在25投入年之后□□==▼，公司有望进入品牌上行周期▲▷•◁□◇，我们维持李宁▪▷▽◆“优于大市▲▷■□◆”评级•△◁◆△•，给予2025年14▼◆▼•.5XPE估值（原为2024年21x）▽◆▼•◇，目标价16港币（-46%）▲◁◆▼▼，有6…-▷.5%上行空间■■。风险提示•★。国内经济波动导致内需不足☆◇-▲◁☆、库存承压▽-□=◆◁、竞争加剧=○。

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　　流水符合预期▷-▪=○，我们判断2Q25整体服饰行业因晚春或面临短期库存和折扣压力★■★▲。【慧博投研资讯】1Q25李宁大货流水低个位数增长■…，其中直营渠道流水低个位数下跌=●，主要受到去年以来直营店铺数量持续调整所致☆□□•。（慧博投研资讯）直营渠道中奥莱店铺维持正增长◆•■，正价店流水负增长▽◆▽◇□。李宁大货加盟渠道流水低个位数增长△△，电商有低双位数增长=◁□○版ps手柄使用方法【详解】PG电子怪物猎！，电商所有渠道均正增长▷◁□，其中抖音□•、京东◆◇■◇●、唯品会表现更好▷=☆-◇Q25流水符合预期年为投入年各品类布局积极-042。公司完成1Q25目标◆…☆◇•，其中1月因春节提前表现超预期◇◆◁，2月符合预期☆▼▼▼，3月天气波动影响流水低于预期○▽◁，截止目前因晚春影响4月流水为负增长▷▼☆★▪▪。1Q25李宁童装趋势好于大货=◁，有高位数增长★□◆…●。1Q25李宁产品库销比在5X左右□●■-，直营…△◆=◁、批发●■、电商折扣均有所改善=◆•★○▽。从鞋服表现看☆••●◇，鞋流水增长高单位数★-◁▲▼◇，服装因为气候变化流水下降低个位数●○，与2024年鞋服表现趋势一致•▼△=…。从不同层级市场来看•…•9海通国际-李宁-2331HK-1Q25业绩点评：1，1Q25高层级市场流水下跌低个位数…=，低层级市场流水增长高个位数▽◁●…■○。2024年专业跑鞋核心系列带动收入增长○▲△○，2025年各品类新品积极布局-=▽▷◇•。2024年

　　海通国际-可选消费行业W26周度趋势解析-☆：新老消费共振向上-250629

　　官宣品牌成为2025-28中国奥委会（后简称□◆…☆▼“COC▼▼▲☆▲△”）及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴●▪◇☆=▽，将围绕奥运打造品牌力和多品类产品▪▪。篮球品类将陆轩签约CBA和NBA球星▼△▲▲，并计划出更多球星联名款▪●，25年反伍街头篮球鞋推广会将超过50个城市●▼◇。乒乓球和羽毛球品类将加大投入-▼，包括赛事赞助和球员签约▼□-…▷•，目标均为市场第一品牌△☆◁▼。跑步方面■▲-●，将加大马拉松赞助和签约专业跑者的投入◁★▽=▽。2025年管理层指引收入持平◆◁☆▪•，净利润率为高单位数■•。我们预期

　　跑步/健身/篮球/休闲四个品类的零售流水占比分别为28%/15%/21%/35%◁□▪◇▪▼，零售流水分别增长25%/6%/-21%/-6%○●=□●☆，对应2H24增速分别为25%/5%/-22%/-5%=●○。1Q25李宁跑步增速20%以上继续保持强劲增长☆…□-=•，健身延续2024年增长○■，篮球仍处于调整期○•▽▷▲，和运动生活品类均双位数下跌▷☆•★，与2024年趋势一致■=。2025年李宁各品类新品积极布局●•◆，跑步品类中☆▽-，1Q25飞电5U售罄率达到82%▽●••○；公司新设计跑鞋系列○○□，追风-☆▼▪★，吊牌价599-799元=◆，打造适合校园塑胶跑道跑鞋的细分品类○▲…◁••；的卢系列针对户外客群打造adventure子系列▲☆…▷◇；休闲跑鞋和健步跑鞋也会有新产品▷★•▷▲。运动生活品类中…▪●●▪，通过中国文化和中国设计产品来满足消费者需求◇★，SOFT系列产品针对中青年做产品研发和迭代有产品更新迭代▽•◇。篮球品类中○◇•，Untralight60天售罄率超过85%▽□●□☆■；公司今年将发力打造反伍▽▼-■、追猎▽•、游击(后两个系列24年年底上市)◇▷、爆破(今年新系列)四个系列▷…☆■▪；篮球最值得期待的是韦德之道12◁●■▽，希望打造天花板级别产品-◁-◇■。户外品类中▪★□，推出溯系列-●◁★□★，以鞋带服推动增长■…●。其他品类包括女子休闲•◆-、板鞋等均有新品布局●▪☆☆●●。2025年为投入年■●，管理层维持2025年收入同比持平◇=★▪，净利润率高单位数的指引…■◆☆。2025年为公司投入年□-□■●☆，年初

　　业绩稳健增长•△▲…，运营效率持续提升-250703成长空间广…海通国际-波司登暖冬背景下□◁◁★，线海通国际-香港服装▼▲=□、鞋类及配饰设计行业伯希和招股书解读△••◁☆…：高性能户外服饰领先品牌•▷○▪，海通国际-中国服装■☆▷…■、鞋类及配饰设计行业大消费渠道脉搏★◆◁：西南地区运动品牌专家沟通▷●□●△，

　　海通国际-可选消费行业W28周度趋势解析■◁-▪：临近业绩披露期▷◆□○○▼，基于预期差股价波动加剧-250713