富的千亿百利天恒冲刺港股IPO70倍价差降压药遭问询四川首
成都的创新药企百利天恒(688506★▼◁.SH)正在上演着一出魔幻现实主义的=○“冰与火之歌=●•◇”•☆。
百利天恒实控人朱义凭借72▪■•-★▷.22%持股•□◆●●，身价飙至千亿以上☆▲□，稳坐○□□“四川首富○△■●◁”的位置▽-。
9月29日晚间●•□▪，百利天恒还发布公告▼▷◆，公司于当日重新向港交所递交《招股书》◇□◆•☆，这已是公司自去年以来第三次向港交所递表△◇•○▼。
而冰山的一端○▼◁△○□，是一封来自地方医保局的《问询函》★=。医保局的目光聚焦于一瓶看似平常的降压药——马来酸依那普利口服溶液▽-…◇☆，商品名◁□“安贝忻◆▼▲◇□”-■•▼O70倍价差降压药遭问询四川首。这款由百利天恒全资子公司四川百利药业生产的药品□…●☆◆•，与同通用名=◇、同等剂量的片剂☆◇●◆-，市场价差相差近70倍△•◆•。
火焰的一端▽•◁■，是来自资本市场的狂热追捧△■-▼▽•。其核心在研抗癌新药•=▲●，一款代号为BL-B01D1的双抗ADC药物■▪•-，在临床试验中取得了100%客观缓解率☆▷□■，这意味着所有参与试验的特定肺癌患者的病灶均明显缩小☆▷=○△◁。这一结果…△□，不仅让百利天恒在国际学术会议上收获好评▼•▲•，更助推其市值一度冲破1550亿元人民币大关■•=。
百利天恒以其研发管线的巨大潜力◇-★◁▷，让资本市场用真金白银为其未来投下了信任票-•。然而●▷，○•□▽◇“安贝忻…▽△▲▲”事件也敲响了警钟☆▷，在医疗健康这个特殊领域●○◁□▪◆，公众的认知和信任与商业逻辑同样重要…■，甚至更为关键▷○◇▪▼。
这笔创纪录的授权交易•◆•，在为百利天恒带来名声的同时▽=□★◇，也使其财务报表呈现出▪◆◆▷•▷“过山车◇▽•”般的剧烈波动○=。
此次募资的目的非常明确▷○■•☆，根据百利天恒向监管机构提交的文件◇◁☆◁▲，募集资金将100%用于创新药研发项目●▼。具体投向包括加速其核心ADC管线等多个产品的临床试验•◇，并推动后续GNC▼•▷、ARC等前沿技术管线的研发进程◆…。
1963年出生于四川南充的朱义■•，拥有复旦大学生物物理学的硕士学位=○☆●■，毕业后在原华西医科大学任教=★•☆●…。上世纪90年代初他辞去教职决定创业▽▲，1996年在成都温江创立了百利药业▲◆•◆◇•。在□▽“要钱没钱○◇▼、要产品没产品◁▷◇”的窘境下☆▷☆•□，他凭信誉贷款400万元▲○▷◇▼□，并用其中60万元买下了一款儿童抗病毒药——利巴韦林颗粒的生产权■☆=■▽•。2003年◇□•▼△▷，★▲•…-“非典◇•”疫情爆发•▪•，让这款原本不起眼的药品一夜之间成为市场上的硬通货★…▲-，销售额直接破亿=◁◇△□，为百利药业赚取了第一桶金☆▲▼=◇▷用 玩游戏试试这几款鼠标PG电子什么电竞 以及较长时间的储存老熟▪○-▪，尤其在秋末冬初季节▪○•，进一步提升了酒的品质…▪。以其独特的浓香甘爽-■△•、绵柔宜人的特点受到市场的欢迎●◁=□。按键的 更多 用 玩游戏试试这几款鼠标PG电子什么电竞，。此后▷-★，公司通过布局仿制药和中成药☆☆●△=-，建立了一个年销售额稳定在十亿元以上=▲•☆◁-、每年能产生七▲★●、八千万元现金流的稳固基盘◆-▲●。这是塑造了百利天恒的A面★△○，一个传统的■…、依赖生产仿制药的药企■□▷☆◆☆。
9月24日▽•▷△○◇，云南省医疗保障局官网发布公开《问询函》=▼，将百利药业推上风口浪尖△★●▷•。问询函直指百利药业生产的○◁-•●“降压药▪•”——马来酸依那普利口服溶液（规格•◁：150ml-◁:0◆●.15g）存在◇▽■☆▽▷“价格异常□▪▪○■=”□◆。
这笔巨款=-◁◆，无疑是公司创新药研发得以延续的▷★-…•☆“救命钱▲•☆□”•▷◇=▽。然而•☆，一次性的授权收入无法掩盖公司自身•△▼▪-“造血◇☆■”能力的欠缺•■…●◁。2025年半年报迅速将现实打了回来☆▽◁△，上半年…▲◆=，公司营业收入骤降至1…◁○.71亿元▷=▪○，同比下滑96▼…■=.9%◁■；归母净利润则录得巨额亏损11○■▷.2亿元☆-…▽★，同比下降124%◇△，经营活动产生的现金流量净额为-11▲=▼●•■.34亿元•▷◁。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受媒体采访时▷□▽，对此进行了更为系统的分析◆▼○●□。他认为•□◁，高定价主要源于三个因素□▪■◆▪…：第一□▲▲，成本更高●★★…，口服溶液作为改良剂型○=◇●，其制备工艺▪★、辅料选择▼□•◆、包装材料以及对稳定性的控制要求均远高于传统片剂●■▪，客观上推高了生产成本=◇■；第二●•▲▽，儿童用药的特殊性■-，儿童药普遍面临●■-▼“研发周期长==、临床试验难○◇•、市场规模小●•”的困境▷□-■▪□，企业为收回成本●▪-•▼，往往采取高定价策略▷▲△=◆，这已是行业内的普遍现象◆◇▷；第三☆▼，是竞争机制的缺失-▼●=，马来酸依那普利片剂因其用量大▽▼•▲-、竞争厂家多▷-▪•□，早已被纳入国家药品集中采购☆▲-●■，而口服溶液尚未经历集采○▽◆“砍价★■”▽▲▪•☆■，得以维持高价◁=•▷◁◇。
该药品在云南省药品集中采购平台的挂网价格为558元▽▼○，而同通用名的片剂（0…-.15g）价格仅为8元左右•□○▪，两者价差近70倍▲△▪。《问询函》透露●☆•=▽…，云南省医保局此前已就此事对企业进行过初步约谈▪□○…▽，但百利药业并未主动调整挂网价格◁□●。监管方最终要求百利药业在9月30日前□■，就该药品的研发投入☆☆、生产制造成本…■■、期间费用等价格构成情况■○◆☆，以及出厂价与终端价之间价差的◁★“合理性-◆■、必要性☆▷”作出公开书面答复▷•-•☆▪。
这艘承载着巨大期望的◇…▲“创新药巨轮△●”▽-•…△，今后的发展或许并不完全取决于其技术有多么领先◁▽，管线有多么强大☆…□。它同样取决于△-，当面对一瓶•▲●●“小药水△◆▲”所引发的舆情拷问时-■▷，公司选择如何回应••●△，是固守商业利益的壁垒◆◇△…-，还是展现出与社会共情的姿态和承担责任的成熟-•★•。这个选择□●◁◁•■，将最终定义其企业品格--◆▲☆□，并决定它究竟能走多远▷○■○。你对此有何看法▪●☆●★，评论区一起聊聊吧▲▼•！返回搜狐-△○■▷=，查看更多
也让朱义的身家随着公司股价的飙升而暴涨▽…。百利天恒宣布把其自主研发的EGFR×HER3双抗ADC药物…◁▼■“BL-B01D1◇☆”的全球权益（大中华区除外）授权给国际制药巨头百时美施贵宝（BMS）…○-★■•。正式拉开序幕▲▲◁■◇。使得该产品天然具备了强大的议价能力-□○△，片剂生产厂家众多◆•◇◇□▽，作为全国药品集中采购的操作平台…-，这笔交易的潜在总金额高达84亿美元★▪，根据医药监管局数据▽▪□…-•，刷新了当时全球ADC领域的授权交易纪录●▷▲！
在马来酸依那普利这个成熟的药品市场中▪…，一定程度上形成了双头垄断的局面■=。竞争已白热化●▽▼。2023年12月☆◁□◆，上海阳光医药采购网也对该药品采取了下架的处理措施▽◇，有限的供给格局□○，事发时国内拥有该剂型生产批文的仅有百利药业和华益药业科技（安徽）有限公司两家-▪■•○▽。其次是市场的稀缺性▲=☆，
首先是临床需求▷▽▪，与常见的片剂不同▼=▷，这款口服溶液的核心目标群体是特殊患者•◇。其一是存在吞咽困难的成年高血压患者◆△-；其二□▽，也是更重要的…●=•，是1个月以上的高血压儿童及心力衰竭患儿▼△●。对于婴幼儿而言▲□○□△◇，片剂难以精准掰开以匹配其所需的微小剂量■▽▽▲，液体剂型成为临床上的••◇“刚需▲●▷…★”▼□-。在儿科用药领域△…◇○□▪，▼◁“用药靠掰…◁◆，剂量靠猜▽■•△”的困境长期存在◇•■，口服溶液的出现▲▪，一定程度上解决了精准给药的难题•▽=。
而全资子公司百利药业□☆◁，作为承载百利天恒仿制药和中成药业务的主体■○•◆▪☆，它在2025年上半年实现了1◆★.13亿元的营业收入▼▲◇▲●，占到了母公司总营收的66%▲▽●▽-，是公司运营收入的绝对支柱▲◇☆。但即便如此☆▲○◇=-，该子公司自身仍处于亏损状态▷▼▽○◇▪，净利润为-2347■▪.9万元□★。
面对监管和舆论的压力•□▲△▽=，百利药业虽然未在第一时间公开发声▪◁★，但其高价背后的逻辑链条◇☆●•▲▷，在行业专家和市场分析中逐渐清晰▼▽◆，构成了一出定价的□■=▼▲▲“罗生门○-…◆▲…”□=。
2025年9月■□□……，百利天恒股价一度触及414•….02元/股的历史新高▼-•…，朱义也借此超越多位知名川籍企业家△-…☆，成为四川省的▲▼•□“新首富•■◇●▲”☆•。这构成了百利天恒的B面□◆-☆，一家站在全球创新药研发前沿▷◁、雄心勃勃的生物科技公司…★■◁-=。
根据公司2025年9月19日发布的公告▽■…•◆，成功完成了一次定增○◁，以每股317元的价格发行了1187▽◁◁.38万股新股▷◁◁，募集资金总额达37▷☆▼○▷■.64亿元◇…■△▼，扣除发行费用后净额为37▲…□●•□.31亿元▽☆▽。
百利药业母公司百利天恒的主要业务…◇◆★…，包括仿制药业务与创新药业务●◇，一边☆▼“输血▽•▷★”□★■☆，一边▼◇▽“烧钱●-”▪★■-◆•，两者构成了矛盾统一体▪…■▲•，这背后的成因◁◁●•▷，也取决于创始人朱义的战略选择◆-•■。
在这样的背景下◆•★▲☆，药企的战略选择被清晰地分化为两条路径…-，一种是向上走…◁◇，向高风险▪…○-、高投入▷▽、高回报的创新药研发转型○•▷，这正是百利天恒的主战略●◆◆-◇；另外是在现有业务中寻找▪▪▪▲“避风港◆▼”◁▷□★□，即那些因剂型特殊…-••=、规格独特或临床用量小而暂时未被集采覆盖的■★……▷●“小众◆▪”市场-◇。百利药业的马来酸依那普利口服溶液◁•◇，正是这样的一个▽★△☆•“避风港▽□”•=•▼★，因此其558元的高昂定价▪▲-▪…▽，不仅是为了覆盖更高成本☆▷，也是一种商业策略体现=•。
这笔近38亿元的资金•◁…，对于上半年亏损超11亿▼=■■★、现金流持续为负的百利天恒而言◆●，无异于一场●•“及时雨★○◇…●”▲▽◇，确保了其庞大的研发机器能够继续高速运转▲▷●•●★。此次定增吸引了18名特定投资者=■，其中包括了中欧◇●▽、工银瑞信▼■△•★、易方达▲■、富国△…◇☆▽、景顺长城•△●▲▷◁、广发…○、汇添富等知名机构◇=○★。包括葛兰管理的◇•“中欧医疗健康混合基金…▪=”和△•▷◆▼…“中欧医疗创新股票基金•=●=▽”一共买入百利天恒约214万股…◇○○=-，总金额大约6★◆▪◁▲.79亿元▼=■▽=◇。其中□▲★，△●□▼●☆“中欧医疗健康混合基金◆◆-▪”买了百利天恒185•▪■=.59万股◆▽☆，花了约5◆☆.88亿元△☆；▼-“中欧医疗创新股票基金▲●◆=◁”买了28■•◆.55万股▪◁▲=▽▷，花了约9051万元•△▷□◁。
这起事件绝非一次简单的药品定价争议◁◇○△•□，而是直指百利天恒商业模式的核心矛盾…▼。一家以高风险■□••○、重投入的创新药研发为生命线的生物科技公司◆-△■，如何平衡其赖以▪▪◆▽“输血•▪□•■”的传统仿制药业务•▪=◆？在国家医药集采政策推广背景下◁◁，这种激进定价策略▲▼，其背后的原因又是什么◁==□=？
百利天恒于2023年1月在上交所科创板上市●★★-○，公司获得9▲▼★.9亿元融资○•△。作为创新药板块的•●▷“黑马★▼◆”○★，上市2年多□-△○■▼富的千亿百利天恒冲刺港股IP，其股价涨幅已经超过15倍△◆△，成为A股第三家跻身-●“千亿市值俱乐部▪◁○=”的创新药企●▽★□□•。
然而□◆■◁，这些因素并不能完全解释70倍的惊人价差•▪■=▷△。集采政策的核心是○◁“以量换价…•▽▲▲▽”☆=△◆△□，通过国家层面的批量采购承诺■•△，换取药企的最低报价=☆。自2019年试点以来==-，多轮集采已让数百种常用药价格出现▷▷“断崖式=…•◁▪”下跌▼▲▽▷▪=，平均降幅超过50%▷•。这极大地减轻了医保基金和患者的负担▼◁•☆，但也彻底颠覆了仿制药企业的盈利模式▲○-●★★。利润被削薄至…•“刀片=▽★”一样▼▼☆▽…△，迫使企业必须寻找新的出路▲■=…。
更长远的影响在于△★◁，云南医保局的此次公开问询◇◁••◆，可能只是一个开始■…▪•。它为全国其他省份的医保部门提供了一个范例▪◁，未来可能会有更多针对各类□▷•◆△“小众高价药•=◁”的审查和价格谈判★▪▽-□。监管机构甚至可能因此加快将更多特殊剂型▪•△■☆、儿童用药等纳入集采的步伐▽◇▼。
这些数字也清晰地勾勒出百利天恒的财务状况◁▪★☆…■，创新药管线正处于一个巨大的●□-◆☆○“烧钱☆★■☆”阶段◇★。仅2025年上半年…▼▷-▲，公司的亏损就超过11亿元▽★=。这背后包括其核心产品•★▪•△“BL-B01D1●•”在全球同步开展的多达40余项临床试验△•▷，以及后续多个ADC△=◇▽☆、GNC（多特异性抗体）和ARC（核素抗体偶联药物）管线的庞大研发开支△▪■•★▷。
从纯粹的财务角度看△▲▪■★-，▲△•☆“安贝忻●■●◆”这一单品的潜在降价○-，对百利天恒千亿级别的市值而言▼★=，影响微乎其微▽☆◁，甚至可以忽略不计◁▽◆○■。然而…•=-☆△，这起事件真正影响…◁，在于其对公司声誉的侵蚀和可能引发的长期监管风险◆☆。
根据其发布的2024年年度报告□★，得益于2024年3月收到的BMS约57亿元人民币首付款◇■•，公司业绩实现了爆炸式增长=■▷。2024年全年◆★△○，百利天恒实现营业收入58…▽□□.23亿元▲●●，同比暴增936■•▼★.31%•▪△◇；归母净利润更是达到了36◇◆○◇▷.58亿元◆▲☆•…，成功扭亏为盈•◇☆。
一场围绕药品定价的博弈•◆，监管的连锁反应迅速显现•■◇，而口服溶液这一剂型▲▲△。却是一个竞争并不充分的蓝海▪○…•●▷！
早在2010年▷◇▲▽○，朱义就预见到仿制药的利润空间终将被压缩▪▼★▽，他决心带领公司进行第二次■•▽•△▪、也是风险更大的一次转型——发力创新药○▷。2014年□■●，他押注当时全球处于低谷•••=、前景不明的双抗ADC技术上▽…☆=，在最艰难的2021年▪◆=○-○，公司融资告罄◁▷，资金链濒临断裂○○=▲，朱义甚至一度想过卖掉公司◁○。
